事件:
   
2017年上半年,营收39.2亿,同增30.6%;归母净利2.6亿,同减39.2%;基本每股收益0.17元,去年同期0.28元。
   
点评要点。
   
1.营收增长净利回落,结算结构、税费和投资收益是主因:
   
(1)毛利润增幅12.2%,小于营收增幅30.6%。世华龙樾、畅悦居、海梓府和世华泊郡集中结算政策性住房,影响毛利;上半年毛利27%,低于去年同期2个点。
   
(2)三费增加0.63亿、税金及附加增加0.41亿、所得税增加0.51亿,投资收益减少1.1亿,少数股东损益增加0.12亿,总计冲减归母净利2.8亿。
   
2.销售金额快速增长,业绩保障度大幅提升: 2016年和2017年上半年销售金额分别156.2亿和108.6亿,同增29.7%和53.3%。业绩保障系数大幅提升至135.3%,接近历史峰值139%。
   
2015年以来销售货值逐步结算,公司全年营收和毛利将双升。
   
3.望坛模式推进顺利,进军保定棚改市场:5个棚改项目,总投资822.8亿,未来5-6年内权益税前净利润106.2亿,将推动公司业绩走上全新台阶。望坛项目签约期结束,预签率已95%,年内有望完成大部分拆迁工作。在保定成立合资房地产公司,进军保定棚改市场。将成为新区和城市副中心的重要建设参与者,充分发挥非市场化拿地优势,拓充京津冀土地储备。
   
4.两翼业务快速发展,股权投资与商业地产齐头并进:持有四家上市公司股票,一家公司已启动IPO 申请。14项股权投资账面价值74.6亿元,账面盈余381.1%。投资收益是利润有效补充,2017年上半年达 1.2亿元,占税前利润总额25%。和大股东合资成立股权融资平台,持股30%;将完成投资平台设立,聚焦Pre-IPO 定增投资。租赁业务增长迅速、毛利率高。2016年租赁收入1.31亿元,毛利率86.7%;2017年上半年租赁收入7960万元,毛利润同比增速40.8%。三亚万豪酒店、三亚建国酒店、奥体文化商业园写字楼、通州台湖等项目将陆续竣工运营。
   
5. 全年业绩无忧,催化和估值切换在即,维持“强烈推荐”地产全年业绩无忧:业绩保障度接近历史峰值,从历年结算情况看,公司在下半年、尤其是四季度集中结算。望坛项目推进顺利,棚改将推动公司业绩上新台阶,业绩最晚明年集中释放。
   
背靠北京城建集团,有望深度参与雄安新区和北京城市副中心建设,享受区域增值红利。
   
预计公司2017-2019年EPS 分别为1.27、1.77、3.13元,对应PE 分别为11X、8X、4X。当前NAV 折价超50%,维持 “强烈推荐”评级。
   
6. 风险提示:房地产市场超预期回落、公司结算不及预期、股权投资收益低于预期、通州和新区建设不及预期。