核心观点:
   
业绩规模维持稳定,毛利率有所下滑
   
16年营业总收入同比增长26.7%,归母净利润14.44亿元,同比增长1.0%,每股收益0.92元,分红预案每10股派2.8元现金股息,与15年分红规模相当。16年地产业务结算毛利率下降7.85个百分点,主要结算京内项目,而少数股东权益占比的提升,也摊薄了公司业绩水平。
   
销售规模创历史新高,业绩储备丰厚
   
16年公司实现销售回款169亿元,与15年同期相比增加50.3%,在行业高景气度的带动下,北京城建也取得了近年来最好的销售回款成绩,16年末,公司在手预收账款规模为135.5亿元,与15年相比增加41.6亿元,16年销售价格的上涨,对17年未来整体结算利润和规模有较强保障。
   
棚户区改造拓展力度加强,融资成本持续下降
   
16年公司项目拓展思路有所变化,二级土地招拍挂获取土地规模76万方,土地投资金额92亿元,加强了获取棚户区改造项目的力度,合计获取项目计划投资规模接近700亿。16年公司的净负债率由15年的63.6%下降至54.8%,良好的销售表现和稳定的土地投资,使公司的杠杆水平有所下降。综合融资成本在16年末下降至6.08%,年度利息金额17.4亿元。
   
预计17、18年的业绩分别为0.94和1.00元,维持为“买入”评级。
   
依靠多年深耕北京的战略安排,16年尽管利润率随行业下降,但依旧维持在30%以上,加上国信证券分红规模的提升,使公司业绩基本维持稳定。16年公司落实了多个其他的棚户区改造项目。
   
风险提示
   
公司销售表现受到北京市政策影响较大,旧改项目进度存在不确定性。