事项:
   
10月28日晚,北京城建发布了三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入66.3亿元,同比增长18.5%;归母净利润6.8亿元,同比下降13.5%;对应基本每股收益为0.44元。
   
主要观点。
   
1. 前三季度业绩同比下降14%,当期结算毛利率下降至28%。
   
前三季度公司实现营收66.3亿元,同比增长18.5%;归母净利润6.8亿元,同比下降13.5%;毛利率和净利率分别为27.8%和10.3%,较上年同期分别下降7.2和3.8个百分点,主要是由于低毛利项目结算拖累。公司三费占比为8.6%,比上年同期下降0.8个百分点,近3年来一直在持续改善中。公司业绩下降主要源于结算毛利率的下降。公司报告期末,资产负债率和净负债率分别为72%和63%,低于行业平均水平。
   
2. 前三季度销售破百亿,全年有望冲刺130亿元。
   
前三季度公司实现销售面积77万平米,销售金额108亿元,同比增长35.0%,并已超额完成年初100亿元销售计划,全年销售有望冲刺130亿元,创历史新高。前三季度公司新增土地储备156万平方米,其中136万平米是位于北京东南二环的望坛项目,公司前三季度拿地面积已超15年全年。截至报告期末,公司新开工面积101万平米,竣工面积89万平米。第三季度竣工面积67万平米,约为前两季度3倍。
   
3. 连获棚改大单、展示京内资源获取优势,可贡献业绩41-76亿元。
   
10月,公司接连获得三个北京棚改大单,包括:顺义棚改项目(建面75万平米,总投资185元)、张仪村棚改项目(建面16万平米,总投资35亿元,公司持股91%)、怀柔棚改项目(建面30万平米,总投资40亿元,公司持股92%),包括前期的望台棚改项目(总建面136万平米,总投资432元,公司持股98%),再次展示公司京内资源获取的能力,并按照目前北京棚改最高可获15%回报率(原先为8%),上述项目合计权益投资678亿元,后续的可贡献权益净利润41-76元,业绩贡献规模可观。
   
4. 多渠道融资实力强,增资中科曙光优化股权投资。
   
自去年下半年,公司多次依靠公司债、地产基金、优先股融资大幅增强资金实力,将助力公司实施以通州为核心的京津冀新拿地策略,今年3月公司计划发行30亿元优先股。目前公司积极优化股权投资结构,继续加大在高科技、互联网金融产业特别是战略新兴产业的投资布局,并在6月底增资中科曙光1.4亿元获得0.67%股权,后者为计算机软硬件龙头。
   
5. 投资建议:连获棚改大单,彰显京内资源获取能力,维持推荐评级。
   
北京城建在北京拥有大量存量优质土储以及强大的增量拿地能力,6月公司获得望台棚改项目、10月接连获得顺义棚改项目、张仪村棚改项目、怀柔棚改项目,合计权益投资额达678亿元,后续可贡业绩达41-76元,贡献规模可观,此外公司大股东城建集团还所拥有丰富资源的整合预期。鉴于毛利率低于预期,我们将公司16-17年每股收益预期分别小幅下调至为0.94和1.06元,但依然看好公司京内资源优势,维持推荐评级。
   
6. 风险提示:房地产市场下行风险、跨区域经营不及预期。